Après une semaine de pause, les indices US ont entamé la semaine en forte hausse grâce aux avancées réalisées entre les Etats-Unis et la Chine sur le commerce et une baisse des tensions géopolitiques. Le secteur de la Santé est sous forte pression tant aux US qu’en Europe.

• Les indices majeurs confirment leur rebond et se rapprochent d’un nouveau renversement moyen terme à la hausse, alors que les investisseurs semblent considérer que le pic d’incertitudes est passé au niveau de la guerre commerciale. La hausse de ce lundi ressemble à une réplique de celle du 9 avril après le moratoire de 90 jours décidé par D. Trump sur les droits de douane (hors-Chine).

• Les développements du week-end entre la Chine et les Etats-Unis sur le commerce constituent une nouvelle étape de désescalade, à savoir la baisse des droits de douane de 145% à 30% pendant 90 jours sur les exportations chinoises et de 125% à 10% sur les exportations US vers la Chine. Ces mesures, appliquées à partir de demain (14/05), auront pour effet de limiter dans l’immédiat les risques de pénurie et de rupture de la chaine d’approvisionnement pour les distributeurs et un certain nombre d’industries américaines. Elles permettront aux entreprises chinoises de reprendre leurs exportations vers les Etats-Unis.

• Cependant cet épisode devrait laisser des traces et accélérer le découplage Chine-USA sur le moyen terme, la relation devenant trop risquée et toxique pour les entreprises US et chinoises. Même réduits, ces nouveaux droits de douane auront un impact sur la demande et sur l’inflation tandis que l’incertitude demeure sur l’issue des négociations finales, la Chine n’ayant fait aucune concession concrète à ce stade.

• L’accord conclu avec la Grande-Bretagne confirme que les Etats-Unis envisagent des droits de douane minimum de 10% avec leurs partenaires commerciaux -un moyen de réduire le déficit budgétaire qui pourrait inspirer l’Europe- et un meilleur accès aux marchés étrangers pour certaines de leurs filières (agricole et automobile notamment).

• L’accord avec la Chine sur une baisse temporaire des droits de douane constitue peut-être la fin d’une série de bonnes nouvelles pour les marchés actions. De plus, la saison des résultats d’entreprises touche à sa fin, et ceux-ci ont soutenu les marchés depuis la mi-avril, mais la macro-économie va maintenant reprendre le relais avec son lot d’incertitudes. Les négociations avec l’Europe risquent d’être longues et compliquées, et la promesse d’un accord rapide avec les alliés asiatiques des Etats-Unis semble s’éloigner tandis que l’échéance des 90 jours se rapproche (mi-juillet).

• Les marchés obligataires ont fortement réagi aux nouveaux développements avec le rendement à 10 ans US qui se rapproche des 4,50%. Bien qu’il n’y ait pas de conséquence immédiate, cette hausse n’est pas une bonne nouvelle pour les valeurs de croissance (impact négatif sur la valorisation de leurs bénéfices futurs).

• La principale incertitude réside dans l’impact de la guerre commerciale sur l’économie réelle, en particulier l’emploi et les résultats d’entreprises. Le scénario le plus probable est un ralentissement prononcé de la croissance américaine au 2ème semestre (S2-2025), une augmentation du chômage et de l’inflation. Celle-ci devrait être ciblée sur les produits manufacturés et surtout ponctuelle car l’augmentation des droits de douane est un « one shot » (ils n’ont pas vocation à évoluer tous les ans). Il n’est pas impossible que l’inflation globale continue de baisser, notamment dans les services et le logement comme c’est le cas actuellement du fait de la chute du tourisme aux Etats-Unis (hôtels, restaurants, transports).

• Globalement, la concentration des risques de ralentissement semble se situer au 3e trimestre, avec un risque sur les projections de fin d’année pour un certain nombre d’entreprises dès le 2ème trimestre (T2-2025).
  
  
• La politique monétaire devrait redevenir accommodante aux Etats-Unis d’ici quelques mois, le temps pour la FED de mesurer les impacts à la fois du ralentissement de l’économie et de la dynamique de l’inflation.

• Les valeurs de Biotechnologie et de Pharmacie en particulier sont sous très forte pression baissière depuis quelques jours, après la nomination de Vinai Prasad (un « antivax ») à la tête de la direction des vaccins, d’autant que l’administration Trump a décidé de faire baisser le prix des médicaments pour les américains (facteur négatif pour les marges des entreprises pharmaceutiques).

• Dans les faits, les médicaments américains sont souvent plus chers aux Etats-Unis qu’en Europe ou dans le reste du monde. D. Trump souhaite que les Américains aient accès aux médicaments à un prix équivalent à la meilleure proposition, ce qui va impliquer des hausses de prix des médicaments à l’étranger et des baisses aux Etats-Unis.

• C’est potentiellement une mauvaise nouvelle pour les laboratoires américains comme européens qui réalisent une part importante de leur activité aux Etats-Unis et un facteur d’incertitudes pour tous les acteurs du secteur.

• Dans cette phase de marché les valeurs défensives aux Etats-Unis sont les assurances et les valeurs de consommation discrétionnaires peu exposées à la guerre commerciale (Netflix, Spotify, Uber…).